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嘉兴在线新闻网     2017-10-19 18:49:24     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  大考将至 资金面“保量难保价”

  □本报记者 王姣

  进入6月,资金面再度转紧,打破了之前持续数周的平稳局面,也在一定程度上传递出市场对半年末流动性的担忧情绪。目前利多、利空流动性的因素分别有哪些?机构如何判断年中资金面松紧程度?本次邀请中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛、华创证券固定收益分析师周冠南和宏信证券固定收益总部研究员臧旻对此进行探讨。

  资金面压力长存

  中国证券报:6月初,资金面从之前的偏宽松状态骤然转紧,如何解读这一现象?

  黄文涛:5月以来资金面压力一直存在,在6月份监管压力、6月末MPA考核以及缴准等季节性因素影响下,跨季资金需求较大,因此5月末资金利率下行主要集中于短端的隔夜和7天品种,3个月同业存单利率仍持续上行。进入6月份,资金压力逐渐转移至短端,银行融出减少导致短端资金利率大幅上行。

  周冠南:5月下旬以来,交易所资金利率已呈现逐步走高的态势;5月同业存单发行利率也不断走高,银行负债成本整体抬升,因此5月资金面并不能用“宽松”来形容。进入6月,一方面是传统流动性波动较大的月份,机构在流动性管理方面都更加谨慎;另一方面央行在6月初并未给市场注入充足流动性,导致资金利率维持相对高位。整体来看,进入6月资金面由松转紧并不是反常现象,而是可以预期的。

  臧旻:随着监管政策逐渐加码,商业银行在面对金融去杠杆时,委外缩量就成为必然选择。所以二季度非银机构负债端的边际收缩,导致杠杆又被挤回到了非银机构的投资端。对非银机构而言,投资端杠杆上升,导致流动性管理的难度增大,融资需求较强,是造成6月初资金面紧张的重要原因之一。除此之外,商业银行在面对半年度MPA以及LCR考核时,融出资金意愿降低,也是影响资金面一个重要的因素。

  6月扰动因素多

  中国证券报:请具体分析6月份各扰动因素对资金面的影响。

  黄文涛:6月份资金面扰动因素包括美联储加息、银行MPA考核和监管,以及信贷、缴税、缴准等季节性因素等。首先,美国5月非农就业数据不及预期难以对6月加息造成冲击,未来人民银行继续上调公开市场操作利率的可能性仍然存在。其次,6月末银行再次迎来MPA考核,历史上每一轮MPA考核都带来资金面扰动,而在今年MPA考核趋严情况下,银行将更为慎重。再者,从历史数据来看,6月是银行信贷投放较积极的月份,此外6月末还面临季度末缴税缴准压力,这也是资金面扰动因素。

  周冠南:6月资金面面临整体流动性偏紧和结构上MPA考核对银行行为带来的影响,其中广义信贷增速和流动性覆盖率(LCR)是两个核心指标。为了尽量在季末考核时点前控制广义信贷增速等指标,银行最容易做的就是减少买入返售资产,即减少对非银机构的拆出,这会加剧资金紧张情况。而为了优化LCR指标,银行会倾向于提高备付水平和现金留存比率,减少资金的拆出,使资金面更加紧张。

  从大环境上看,央行货币政策基调也没有松动。此外,近期人民币汇率的表现值得关注,若此次人民币升值,造成外汇占款下降和基础货币回笼,或进一步加剧流动性紧张。

  中国证券报:有观点认为,央行将注入充足的流动性以保证6月资金面维持基本稳定,对此你怎么看?

  黄文涛:周一,央行启动了28天逆回购操作,续作MLF的概率也较大。当前去杠杆是主基调,当前基本面下行压力有所显现,但仍然稳定可控,对货币政策的影响也相对较弱,预计央行将继续保持资金面的紧平衡状态。

  周冠南:尽管央行此前表示“将在6月上旬开展MLF操作、并择机启动28天逆回购操作”,起到了一定稳定市场情绪的作用,但这一表态的增量信息并不多。首先,6月中上旬有较多MLF到期,为平抑资金波动央行必然会进行续做。其次,从央行近几个月一直强调的底线思维角度看,央行一定会力图保持流动性的基本稳定,但大概率只是维持紧平衡,不会做过多的操作。

  值得注意的是,今年以来央行公开市场操作的透明度提高且灵活度增强,对于流动性总量的把控力度加大,考虑到央行近几个月一直强调底线思维,预计流动性会保持基本平稳,不会出现类似2013年中的极端波动。未来资金市场将呈现总量偏紧,价格偏高的特征。

  臧旻:央行在近期不断强调“底线思维”,一方面是有效、合理地推进“金融去杠杆”,另一方面是做好预期管理,确保不发生“因处置风险而产生的新风险”。5月份MLF超量续作,以及SLF投放规模相比4月几乎翻番,表明央行致力于维护资金面平衡的态度是比较坚决的。6月5日央行恢复28天期逆回购操作,向市场传递正面信号。总体来看,无需过度担忧半年度资金面。

  资金利率有上行压力

  中国证券报:总体而言,你对年中资金面松紧程度有何判断?

  黄文涛:6月份资金面松紧程度最终取决于央行。目前央行继续实施稳健中性的货币政策,在维持资金面基本稳定的同时,不排除上调公开市场操作利率的可能,资金利率仍有上行压力。

  周冠南:对于6月资金面不宜过于乐观,尽管央行在守住不发生系统性风险的底线思维下,会维持流动性的紧平衡,但也仅仅是“够用”,而不是“宽松”,且紧平衡的状态持续时间会更长,整体呈现“保量不保价”,资金成本中枢上移的格局。

  中国证券报:结合资金面状况及当前市况,对债券投资者有什么建议?

  黄文涛:当前收益率水平下,利率债具有配置价值。5月下旬以来,地方债收益率已经接近或超过了国开债收益率,成为目前最具配置价值的品种。交易性机会取决于预期差,在监管政策尚未明朗的情况下,仍需等待为上。

  周冠南:目前监管政策对债市的影响尚未消除,债券收益率的顶部很可能是一个区域,而不是一个尖峰,有配置需求的机构可以先配置一些短期品种或同业存单,毕竟目前的等待成本并不高,且后期利率债发行会进一步放量,不必过早担心踏空风险。

  臧旻:央行维护资金面平稳的态度较为坚定,6月流动性风险并不可怕,目前应重视市场可能存在的各种“预期差”。比如,资金面好于预期可能带来的预期差。又比如,即便6月美联储加息,但若人民银行选择不上调OMO利率,也可能造成预期差。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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